作者｜Eastland

頭圖｜視覺中國

進入2024年,，巴菲特連續(xù)減持,、清倉股票。截至二季度末,，持股數(shù)降至41只,、總市值2800億美元，較2023年末下降900億美元,。

在大幅減持的背景下,，巴菲特卻持續(xù)加倉西方石油（NYSE：OXY）。截至6月末,，西方石油成為伯克希爾第六大重倉股,，市值達160億美元。

巴菲特對石油公司投資價值的認可,，基于穩(wěn)定分紅前景及高油價預(yù)期,。持同樣觀點的中國投資者，不妨關(guān)注中海油（SH：600938）和中石油（SH：601857）,。

增速遠高于中石油

1）油氣銷售收入

中海油主要收入來自原油,、天然氣銷售，經(jīng)過多年周期性波動,，2021年開始向上突破：

2013年,，原油、天然氣銷售收入分別為2118億,、146億,；

2014年-2016年，原油銷售收入逐年下降,，2016年僅為1065億,；天然氣銷售收入則比較穩(wěn)定，2016年為149億,，幾乎與2013年持平,；

2017年-2019年，原油銷售收入逐年提高到2019年的1755億,；

2020年,，受疫情影響，原油銷售收入跌至1150億,；天然氣收入?yún)s保持了增長勢頭,，2020年銷售收入246億,；

2021年-2023年，原油,、天然氣銷售收入震蕩上行,，峰值是2022年的3110億（原油）和2023年的454億（天然氣）；

2024年H1,，原油,、天然氣銷售收入分別為1613億、239億,，合計1851億,、較2023年H1增長22%；

2024年H1,，中海油油氣銷售收入相當于2013年H1的167%,，增速遠高于中石油。

2）銷量線性增長

多年來,，中海油的原油,、天然氣銷售保持線性增長：

2020年，原油銷量達5.06億桶,、相當于2013年的127%,；天然氣銷量164億立方米、相當于2013年的141%,；

2023年,，原油銷量6.5億桶、相當于2013年的164%,；天然氣銷量229億立方米,、相當于2013年的198%；

2024年H1,，原油,、天然氣銷量分別為3.56億桶、122億立方米,，分別相當于2023年H1的221%,、201%；

相對于2023年H1,，2024年H1銷量增幅高于銷售收入增幅,，原因是國際油價不到2023年同期的80%。

3）銷售價格隨國際油價起伏

中海油銷售保持增長,、銷售收入波動,，主要由國際能源價格漲跌造成：

2020年，WTI現(xiàn)貨,、北?，F(xiàn)貨分別相當于2013年均價的40.1%、42.6%,。中海油實現(xiàn)價格（石油,、天然氣）相當于2013年的39.2%；

2021年,，WTI現(xiàn)貨,、北海現(xiàn)貨分別提高到2013年均價的69.5%,、72.4%,。中海油實現(xiàn)價相當于2013年的65%；

2022年,，WTI現(xiàn)貨,、北海現(xiàn)貨分別進一步提高到2013年均價的97.2%,、103.4%,。中海油實現(xiàn)價格則來到2013年的92.5%；

2023年,，WTI現(xiàn)貨,、北海現(xiàn)貨分別回落到2013年均價的79.3%,、84.4%,。中海油實現(xiàn)價格相當于2013年的74.7%；

2024年H1,，國際油價回升,，中海油實現(xiàn)價格相當于2013年76.9%。

不論中石油,、中海油還是西方石油,，業(yè)績表現(xiàn)與國際油價息息相關(guān)，都是“靠天吃飯”,。

4）增速遠高于中石油

中海油主營海上石油,、天然氣勘探、開發(fā)及銷售,，大致相當于中石油旗下的“油氣和新能源業(yè)務(wù)”,。

2020年，中海油油氣銷售收入1396億,、相當于2013年的62%,；中石油油氣板塊營收5308億、相當于2013年的68%,。中海油油氣銷售收入相當于中石油（對應(yīng)板塊）的26.3%,；

2021年,，中海油油氣銷售收入2221億、相當于2013年的98%,；中石油油氣板塊營收6883億,、相當于2013年的88%。中海油躍升到中石油對應(yīng)板塊的32.3%,。

2022年,，中海油油氣銷售收入暴漲至3530億，相當于2013年的156%和中石油相應(yīng)板塊營收的48%,；

2023年,，中海油油氣銷售收入回落至3279億，相當于2013年的145%和中石油相應(yīng)板塊的36.7%,；

2024年H1,，中海油油氣銷售收入1851億、相當于2013年H1的167%和中石油相應(yīng)板塊的41.2%,。

短短幾年,，中海油油氣銷售收入就從中石油相應(yīng)板塊的26%提高到41%。國際油價“步步高”的背景下,，中海油業(yè)績更值得期待,。

中海油業(yè)務(wù)框架優(yōu)于中石油

1）一半“靠天”，一半靠自己

原油勘探及生產(chǎn)利潤率隨國際油價波動,，中海油自然不能“免俗”,。可貴的是,，在國際油價處于相近水平的情況下,，如今的利潤率高于當年：

2013年，WTI和布倫特現(xiàn)貨均價分別為97.97美元/桶,、108.66美元/桶,。中海油“勘探及生產(chǎn)”分部營收2473億，分部利潤716.4億,、利潤率29%,；（103.3美元）

2015年，國際油價跌,，WTI和布倫特現(xiàn)貨均價分別為48.7美元/桶,、52.4美元/桶，約為2013年的49%,；中海油“勘探及生產(chǎn)”分部營收1496億,，分部利潤157億、利潤率10.5%；

2016年,，國際油價進一步跌至2013年的42%,。中海油“勘探及生產(chǎn)”分部營收1256億，分部虧損3.5億,、但利潤率僅0.3%且經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額仍達729億,；

2022年,，國際油價回升到2013年的95%,。中海油“勘探及生產(chǎn)”分部營收達3613億、分部利潤1381億,、利潤率38.2%,。

2024年H1，國際油價相當于2023年的79%,。中海油勘探及生產(chǎn)業(yè)務(wù)凈利潤773億（超過2013全年）,，利潤率41.1%。

2024年H1,，國際油價不到2013年的80%,，勘探及生產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤率比2013年高12.1個百分點，中海油可謂“一半靠天,、一半靠自己”,。

沒有比較就沒有傷害，中石油勘探及生產(chǎn)板塊利潤率遠遜于中海油：

2020年,，國際油價大跌,，中海油勘探及生產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤率降至17.4%，中石油相應(yīng)業(yè)務(wù)利潤率僅為4.4%,。

2022年,，國際油價大漲，中石油勘探板塊利潤率為17.8%,，比中海油低21個百分點,！

2024年H1，國際油價接近2013年的80%,，中海油勘探板塊利潤率超過41%,，中石油相關(guān)業(yè)務(wù)利潤率不到中海油的一半。

國際油價低時,，利潤率跌得比中海油深,；國際油價高時，利潤率漲得沒中海油高,。

2)桶油成本穩(wěn)步下降

2013年,，中海油桶油主要成本為45美元。隨后的十年，呈現(xiàn)出完美的“單邊下滑”,，到2024年H1降至28美元以下,。

2022年的國際油價相當于2013年的95%，由于桶油成本下降15元,，桶油利潤達66美元（每桶油比2013年多賺6美元）,，毛利潤率69%，說中海油是“原油茅”不過分,。

桶油成本的核心是“作業(yè)費用”：

2012年,、2013年，中海油桶油操作費用超過12美元,，略低于中石油,；

2015年、2016年,，中海油桶油操作費用先后降至9.6美元,、7.6美元；

2017年-2024年H1,，中海油操作費用一路降至6.8美元/桶,，相當于實現(xiàn)價的8.5%。

中石油操作費用極為“抗跌”,，2024年H1僅比2013年低2.2美元,。

中國大陸的油田開采成本高，中石油又不能“挑肥揀瘦”,，操作費用居高不下,。中海油在這方面有天然優(yōu)勢。

中石油的社會責任

中石油業(yè)務(wù)分為四大板塊：油氣和新能源（簡稱油氣）,、煉化和新材料（簡稱煉化）,、銷售、天然氣,。

• 油氣

油氣板塊營收占比排在第三位,，利潤率卻是最高，但利潤率遠低于中海油,。2021年,，中石油油氣板塊經(jīng)營利潤率10%，中海油利潤率39%,；2022年,，中石油油氣板塊利潤率提高到18%，中海油高達46%,。?

2011年-2022年,，油氣板塊總營收8萬億,、經(jīng)營利潤近1.3萬億；年均經(jīng)營利潤1070億,、利潤率16%,。

• 銷售

重點看一下營收占比最高的銷售板塊：

2018年營收突破2萬億、經(jīng)營虧損64.5億,；

2019年,、2020年營收回落，持續(xù)虧損,；

2021年營收2.17萬億,、經(jīng)營利潤132.8億、利潤率0.6%,；

2022年營收達2.77萬億,、經(jīng)營利潤143.7億、利潤率0.5%,；

2023年前三季營收1.94萬億、經(jīng)營利潤172.8億,、利潤率0.9%,。

中石油銷售業(yè)務(wù)營收雖高但盈利能力很弱。2011年-2022年,，總營收22.3萬億,、經(jīng)營利潤843億；年均經(jīng)營利潤70億,、利潤率0.4%,。

中石油最賺錢的業(yè)務(wù)是原油勘探開采，煉化業(yè)務(wù)微利,，銷售業(yè)務(wù)卻幾乎沒有利潤,。與之相比，“輕裝”的中海油業(yè)績表現(xiàn)更好,。

*以上分析僅供參考,，不構(gòu)成任何投資建議